梳理政府工作报告 九大关键词藏结构性投资机会

每经记者 李文艺

3月5日，国务院总理温家宝向十一届全国人大五次会议作了政府工作报告（以下简称2012政府工作报告），全文1.8万字的叙述，涉及方方面面。

《每日经济新闻》梳理提出有关资本市场的九大关键词——GDP预期目标7.5%、通胀目标4%、M2预期增长14%、新股发行制度改革、完善退市制度、强化投资者回报、投资者权益保护、PM2.5、海洋发展战略。有的是2012年首提“关键词”，有的是2012年变化“关键词”，有的则是重提“关键词”。不管何种类型，字里行间都传达着2012年股市运行面临的重要改变。

解读九大关键词亦是解读2012年的证券市场。

/“数据”关键词/

7.5%GDP预期目标8年来首次低于8%

2012政府工作报告最受关注的是将GDP（国内生产总值）预期目标下调为7.5%。自2005年以来，这一预期目标一直都设定的是8%，尽管每年的实际增长幅度都远远超过8%的目标。多数市场人士认为，下调GDP预期目标显示出今年政府经济工作重点的转移，由数量转向了质量。

回顾过去8年我国GDP的增长速度，2004年GDP的预设目标值是7%，此后的2005年至2011年，这一预期目标连续7年被确定为8%。2012年下调目标值，将此设定为7.5%，国务院总理温家宝说，主要是要与“十二五”规划目标逐步衔接，引导各方面把工作着力点放到加快转变经济发展方式，切实提高经济发展质量和效益上来，以利于实现更长时期，更高水平，更好质量的发展。

事实上，从历年经验来看，经济实际增速总是远高于政府目标，因此2012年的下调，更多的是反映了政府把经济工作的重点从数量转向质量，加大对经济减速的容忍度，而不是把7.5%作为经济调控的实际目标。市场预期，如果今年GDP同比增速维持在7.5%以上，政府就不会采取大规模的刺激政策，而只会进行微调。此外，2012政府工作报告中“改革”一词几乎贯穿全文，着重突出对重点领域的改革，如财税金融体制、垄断行业、电价管理及收入分配等，加大对经济减速的容忍度也体现出政府对改革的决心。

华安证券分析师王世新对《每日经济新闻》表示，虽说增长目标调低短期对市场有负面影响，但在当前环境下7.5%的增长目标还是比较务实的，增长目标降低有利于调结构，因此中长期是有利的。此外，较低的增长目标，意味着房地产调控政策不可能出现大规模的放松。由于“改革”在2012政府工作报告中着墨较多，预期结构性投资机会将成为今后投资的重点对象。

4%通胀目标与去年形同神不同

将GDP预期目标下调至7.5%的同时，2012政府工作报告中将通胀目标仍设定于4%，与去年的目标值相同，但事实上，这只是形同神不同。

虽然目标值的数据设定与2011年一样，但内涵则不相同，2011年将控制通胀作为主要目标，2012年强调的却是防止反弹。今年，政府工作报告中将“促进经济平稳较快发展”放在各项工作的第一位，而去年的第一位是“保持物价总水平基本稳定”。

来自天相投顾的研究报告称，当前的物价水平处于下行通道，整体物价压力也相对较小，且此前已有两次下调存款准备金率和多次政策的适时预调与微调，所以今年政府将CPI涨幅控制在4%的水平，具有较高的容忍度。原因可能有三，一是着眼于经济长期稳定发展的考虑，如2012政府工作报告中指出我国当前最紧迫的任务是加快转变经济发展方式，推进经济结构战略性调整；二是为居民阶梯电价改革、成品油价及天然气价格改革等价格改革预留一定的空间；三是基于对当前国内外经济不确定性因素增多的判断，保持经济平稳运行。

事实上，自去年8月以来，我国通胀已进入下行通道，今年2月通胀同比可能下降到4%以内。有市场人士预期，在一季度通胀显著回落后，政府将加快推动价格改革，提高能源、水、电等的价格。那么，2012全年通胀预期将呈现先降后升的走势，年中下降到2%左右，年末再回升至4%上下，全年通胀将低于4%。

14%M2目标降低不改流动性

对于货币政策，2012年政府工作报告称，继续实施稳健的货币政策，广义货币预期增长14%。优化信贷结构，支持国家重点在建、续建项目和保障性安居工程建设，加强对符合产业政策、有市场需求的企业特别是小型微型企业的信贷支持，切实降低实体经济融资成本。

如何解读“14%”？需综合考虑GDP和CPI两项目标值。

从数据对比上看，M2（广义货币）的预期增长值较去年目标回落2个百分点，2011年M2的预期增长目标为16%。但从货币剩余 （M2-GDP-CPI）上看，这一预期数值并不低。2011年M2的实际增幅仅为13.6%，GDP实际增速9.2%，CPI的实际增速为5.4%，所以，2011年货币剩余的实际值为-1%。按照2012政府工作报告中的预设目标，2012的货币剩余预期值为3.5%，高于去年实际值。

所以，有市场人士指出，虽然M2预期目标比去年减少了2个百分点，但货币政策目标是稳中见宽，由于外贸顺差收窄、人民币升值预期放缓引起资本流入减少，今年外汇占款增幅将显著放缓，央行需适度放松调控力度才能实现增长目标。

更何况，14%的预期目标较去年的实际增长幅度略高，虽然低于去年目标值，但不影响今年流动性向好。

/“改革”关键词/

新股发行制度改革箭在弦上

新股发行制度 首提股市热点

2012年的政府工作报告中，直接提及股市的文字不多，但短短35字的叙述中，已经让市场嗅到了“改革”的味道，最值得关注的也是当前的热点 “新股发行制度的改革”。

报告提出要健全完善新股发行制度。虽然只有一句话，但却是作为今年改革的重点任务而提及，《每日经济新闻》查阅2001年以来政府工作报告中涉及资本市场的内容发现，提到新股发行制度改革尚属首次。事实上，去年底以来，随着证监会新任主席郭树清的上任，新股发行制度改革被推上了前所未有的高度。

不可否认，我国目前实行的新股定价体系存在明显缺陷，新股发行定价不能客观反映公司基本面，高价发行已是广为市场诟病。在二级市场普遍市盈率只有20倍左右时，新股发行市盈率常常高达40倍，50倍，甚至超过80倍，而新股的发行价格直接关系到资本市场的基础定价机制，所以对新股发行定价制度的完善成为重点关注对象。而新股高价发行的根本又在于询价制度的不合理，询价机构报价不能反映真实的买卖意图。

还需要迫切改变的是IPO大量超募的现象，这些超募资金要么躺在银行里“睡大觉”，要么被上市公司补充流动资金，改善办公条件，要么投资于原本并无计划的项目，对资金是极大的浪费，而高发行价又是超募的直接原因。因此，在新股发行深陷“三高”（高发行价，高超募，高比例业绩变脸）的背景下，2012年“两会”期间，不少委员的提案也涉及新股发行制度改革。

证监会主席郭树清在接受媒体采访时称，新股发行制度改革是目前最急迫的任务之一，按照国务院总理温家宝在2012政府工作报告中提到的事项，证监会都已经在改革和落实过程中，今年应该有重大突破。

不过，也有人提出，要真正改变新股发行“三高”的状态，最深层次的改革还在退市制度的完善。

退市制度 攻坚“老难题”

事实上，国务院总理温家宝在2012政府工作报告中，将“新股发行制度”与“退市制度”并行提出，称要健全完善退市制度。

犹如一声响雷，健全完善退市制度与新股发行制度一样，都是首次在政府工作报告中被提出，且是作为今年的改革重点任务，但相比新股发行制度，退市制度的健全和完善难度更大。“退市制度形同虚设”也是多年来A股市场无法根除的顽疾。

上述证监会主席郭树清提到的正在改革和落实的政策中就包括退市制度。

A股市场并非没有退市制度，早在2001年，证监会就发布了《亏损上市公司暂停上市和终止上市的实施办法》，但政策发布11年以来，仅有不到45家公司退市，而最近几年几乎没有公司退市。

去年，证监会发布了创业板退市制度的征求意见稿，在原来的基础上新增了两个退市条件。当时，有业内人士称，如果说主板市场的退市制度施行起来有难度，存在一定的历史原因，创业板这块新市场则是很好的“试验田”。于是，随着创业板开板时间越来越长，市场也将目光汇集于此，关注创业板退市制度的最终执行力度。

中投顾问宏观经济研究员白朋鸣说：“改善我国的资本市场中，退市制度是影响较大的针对性政策，强调完善退市制度不仅是对上市企业种种行为的一种预期通知，也为整个证券市场改革进一步划分了重点。”

王世新指出，“退市制度，新股发行制度”在2012年同时破题，只因两者之间有密切关联，一个是入口，一个是出口，只要两方面都能良好运行，A股市场就能健康发展。

/“股民”关键词/

强化回报 淡化融资功能

首提强化投资者回报

针对股民的部分，2012政府工作报告中提出，要强化投资者回报，这也是首次提到。

“强化投资者回报”颇值得推敲，首先让人联想到的是证监会去年底推出的强制分红政策，称要督促上市公司明确对股东的回报，切实加强对其红利分配决策过程和执行情况的监管。这一制度率先在IPO公司中实行，要求拟上市公司在其招股说明书中明确上市后的分红方案。

有业内人士指出，强制分红制度直指股市的命门，假设年利润50%用于现金分红的蓝筹股才能拥有融资资格，那么蓝筹股的老股东们将永久锁定股票吃利息，保险，社保，产业资本就会大量涌入，由此占股市市值大半江山的蓝筹股估值会上升。这有利于监管层近期不断提到的对蓝筹股的价值投资，以及长线资金入市。

强制分红政策目前已在上市公司2011年年报中产生了效果，统计数据显示，截止3月5日，已确定分配方式的332家公司中，有现金分红能力的公司共计287家，其中239家推出了现金分红方案，数量占比高达83.28%。而过去9年间，派现比例最高的2010年，也只有60%左右的上市公司实行了现金分红。同时，这239家有现金分红的公司，总共派现约180亿元，同比增幅超过55%，更创下近10年来新高。

2001年以来的历年政府工作报告，有几次提到保护投资者利益，但强化投资者回报并没有提及，随着各项制度的逐步完善，“融资市”的印象或许也将改变，“强化投资者回报”写入政府工作报告就是一个转变的强烈信号。

中投顾问宏观经济研究员白朋鸣对《每日经济新闻》表示，从政策针对性而言，强调投资者回报实际上是对当前证券市场中存在的负面问题提出警示，预期中长期过程中，政策改革将成为趋势。

权益保护 重大改革的信号之一

强化投资者回报是2012政府工作报告针对股民提出的一个方面，另一个方面是强化投资者权益保护。

通常意义上，加强对投资者权益的保护，需要更为严格的监管力度。从去年底以来，证监会的一系列措施也表达了这一决心。证监会主席郭树清在一次会议上振臂高呼“对内幕交易和证券期货犯罪始终保持零容忍，发现一起坚决查处一起”之后，证监会监管动作频频。

首先解聘第三届并购重组审核委员会委员吴建敏，因其在任期间违规持有参与审核的股票；通报两起内幕交易案；总结、公布了一批证券期货违法大案；处理个别违规的保荐人代表。这都是对投资者权益保护的直接体现。

值得注意的是，最近一次提到保护投资者权益还是在2005年。自2006年以来，每年的政府工作报告中，较多提到的是促进股票市场的稳定发展，对投资者权益保护并未提及，可见，股市稳定是过去6年的重点，而从市场表现看，过去6年经历了大牛大熊，“稳定”的确是政府工作的关键词。

有意思的是，2001年至2005年，政府工作报告曾两次直接提到保护投资者合法权益。一次是2001年，政府工作报告称“规范和健全证券市场，保护投资者利益”，另一次是2005年的“切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。恰恰在这两年，证券市场都有重大改革，2001年B股向境内投资者开放，三板市场开始运行。2005年则是股权分置改革试点启动。

2012年政府工作报告再次提到投资者权益保护，市场人士认为，可以看成是2012年证券市场将有重大改革的信号之一。

/“产经”关键词/

环保投资驱动 PM2.5监测设备先行

PM2.5两公司或直接受益

自2012年2月，国务院同意发布新修订的《环境空气质量标准》中增加了PM2.5的监测指标，PM2.5就成为横跨环保、股市的热门词汇。2012年政府工作报告提出，今年在京津冀、长三角、珠三角等重点区域以及直辖市和省会城市开展细颗粒物（PM2.5）等项目监测，2015年覆盖所有地级以上城市。

PM2.5也成为今年政府工作报告的新词汇之一，2011年政府工作报告几乎没有相关方面的任何描述。PM2.5是指大气中直径小于或等于2.5微米的颗粒物，也称为可入肺颗粒物。PM2.5粒径小，富含大量的有毒、有害物质且在大气中的停留时间长、输送距离远，因而对人体健康和大气环境质量的影响更大。

落脚到A股市场上，PM2.5带来的投资效应，首先影响的是环保行业，而环保投资驱动，监测设备先行。市场预计2012年内，京津冀及长三角、珠三角等首批强制实施PM2.5监测的地区总投资额达到约8亿元，而最终338个地级以上城市的总投资规模将达到20亿元以上。

《每日经济新闻》了解到，PM2.5的主要监测方法是震荡天平法和β射线法。目前的现状是震荡天平法仪器的核心技术由美国公司垄断，单台仪器价格较高，而功能类似的β射线法监测仪的价格不到前者的一半，因此采用β射线法监测仪，成本更低。

民生证券研究报告称，我国目前已有部分厂商推出采用β射线法的PM2.5监测仪样机，性价比高，对于经费不够充裕，数据实时性要求较低的二三线城市环境监测站，该产品有比较明显的竞争优势。而涉及该产品的上市公司有先河环保（300137，收盘价19.06元）和聚光科技（300203，收盘价16.65元）两家，聚光科技是国内销售额最大的综合性仪器仪表厂商，其自主研发的PM2.5监测仪即将推出样机；先河环保则是环境监测设备领域的龙头企业，也是国内最早从事PM2.5监测仪器研制的厂商之一，其基于β射线法的PM2.5监测仪器产品已获得认证。

而延伸到空气污染治理领域，民生证券认为，龙净环保 （600388，收盘价26.68元）独有的“烟气治理岛”方案可为电力及非电力行业提供烟气治理的全套解决方案。

海洋发展战略 等待实质性措施出台

2012年政府工作报告中还提出：更好地发挥经济特区、上海浦东新区、天津滨海新区在改革开放中先行先试的重要作用。制定和实施海洋发展战略，促进海洋经济发展。由此，“海洋发展战略”成为资本市场值得关注的又一“概念”关键词。

《每日经济新闻》翻看2011年政府工作报告，其对海洋经济发展的描述是：坚持陆海统筹，推进海洋经济发展。更好发挥深圳等经济特区、上海浦东新区、天津滨海新区在改革开放中先行先试的作用。

其不同点在于，一是将先行先试地区的作用加了“重要”两个字；二是将“陆海统筹”变成了 “制定和实施海洋发展战略”。制定发展战略，显然比推进发展更有实际效果。

继2011年“十二五”规划纲要中明确要求“制定和实施海洋发展战略”后，承担这一科研职责的国家海洋局随后表示，2012年国家海洋局海洋发展战略研究所将紧紧围绕“十二五”规划，继续深化细化海洋发展战略的研究工作，加大开展维护国家海洋权益的研究，认真做好海洋立法的研究支撑工作。

不难发现，与PM2.5相比，“海洋发展战略”对于资本市场而言还完全停留在概念阶段。从盘面表现看，3月6日，中昌海运（600242，收盘价7.94元）领涨，部分相关个股涨势喜人。不过，目前市场认可的“海洋发展战略”概念股，范围比较狭窄，主要局限于地理位置。事实上，“海洋发展战略”还涉及海洋石油开采和海洋工程两大板块公司。