制造业企稳仍是乐观估计

   【战胜市场】（财新专栏作家 屈宏斌）5月汇丰中国制造业采购经理指数（PMI）终值49.2，为八个月低点。日前公布的官方PMI则高于预期，为50.8。二者之间走势的分歧反映两个PMI指数之间样本及季调方法的差异影响。经济究竟是企稳还是仍在下滑，须等待本周末的经济数据来回答。

　　PMI分项指数中，新订单指数八个月来首次掉入收缩区间至48.7（4月51.2），新出口订单48.9（4月48.4），内需放缓持续。分项指数方面，产出指数为七个月低点，就业连续两个月回落，回落幅度有所加大（48.6，4月49.3）。产成品库存指数连续三个月上升，5月51.8（4月52.2）。 新订单减库存衡量的增长动力指数从4月的-1降至5月的-3.2。采购量指数49，为八个月低点。采购库存连续四个月回落（48.4）。采购价格以及产出价格指数仍在收缩区间，分别为44及43.3。

　　与官方PMI相比较，二者的差异主要在于样本以及季调方法的不同：官方PMI样本数超过3000家企业，主要为大中型企业，汇丰PMI样本企业430家；季调方法上，汇丰采用在X-11基础上调整后的方式，相对中国物流与采购联合会的PMI可能季调后效果更好。

　　5月官方PMI的改善主要反映在大型企业及中型企业，小企业指数仍在恶化。生产指数是官方PMI中改善最明显的分项指数，达到了一年来的高点。更具前瞻性的新订单指数仅微弱回升，生产加快的可持续性存疑。

　　前瞻地看，汇丰制造业PMI终值较初值有所下调，显示5月内需疲弱状况拖累制造业活动放缓，这一点也与5月目前为止发电量数据给出的信号相一致，企业去库存压力上升。

　　综合汇丰及官方PMI来看，制造业企稳仍是乐观估计。将于本周末公布的5月月度经济数据，可能给我们更明确的答案。汇丰PMI以及官方PMI中的小企业指数仍在回落，显示作为就业主力的中小企业仍面临困境，就业指数恶化以及大学生就业困难加大了决策层未来政策考量的压力。

　　外部需求仍相对疲弱的背景下，加大对内需的支持力度有助于避免制造业活动进一步恶化并拖累就业市场。政策层应在改革推进与稳增长之间寻求平衡点。■